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器械之家獲悉，紐約私募股權公司Stonepeak近期正加速推進(jìn)對澳大利亞最大醫學(xué)影像服務(wù)提供商I-MED Radiology Network的收購，交易金額達19億美元（約合30億澳元）。《金融評論報》援引知情人士消息稱(chēng)，該交易已進(jìn)入最終談判階段，Stonepeak與賣(mài)家倫敦私募Permira的談判僅剩"臨門(mén)一腳"。

而在去年7月，I-MED Radiology Network的擁有者歐洲Buyout（收購型）私募基金Permira璞米資本預計其售價(jià)在30至40億美元（約合人民幣218至290億），如今價(jià)格幾乎是腰斬。

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標的價(jià)值凸顯

作為澳洲醫學(xué)影像市場(chǎng)的絕對龍頭，I-MED在澳大利亞及新西蘭運營(yíng)超過(guò)270家診所，年服務(wù)量達600萬(wàn)例，旗下?lián)碛?50名放射科醫生。財務(wù)數據顯示，該公司2023年營(yíng)收約8.62億美元，EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤）接近1.47億美元。該企業(yè)近年加速全球化布局，2023年剛完成對美國第二大遠程放射學(xué)服務(wù)商StatRad的收購，成功打入北美市場(chǎng)。

此次交易賣(mài)方Permira于2018年以8.05億美元收購I-MED，五年持有期內標的估值增長(cháng)超130%。當前I-MED在澳新地區運營(yíng)270余家影像中心，年執行600萬(wàn)例影像檢查，并雇傭350名放射科醫師。據財務(wù)數據，其當前營(yíng)收規模達8.62億美元，EBITDA為1.47億美元。

本次交易由杰富瑞（Jefferies）和摩根士丹利擔任I-MED財務(wù)顧問(wèn)，加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)（RBC Capital Markets）則為Stonepeak提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)。值得注意的是，Stonepeak同時(shí)持有佛羅里達州放射學(xué)服務(wù)商Akumin的控股權，后者于2023年完成第11章破產(chǎn)重組后，其控制權已移交主要債權人。

《金融評論報》5月11日后續報道指出，I-MED正就其持有的Jones Radiology 49%股權接觸潛在買(mǎi)家。該業(yè)務(wù)在澳洲運營(yíng)28家診所，配備60余名放射科醫師。消息人士稱(chēng)，由于該資產(chǎn)與Stonepeak核心戰略協(xié)同性有限，收購方或考慮將其從交易中剝離。此前，麥格理資產(chǎn)管理和貝恩資本雖曾表達收購興趣，但相關(guān)談判已"明顯降溫"。

若交易達成，這將是Stonepeak在醫療健康領(lǐng)域的又一重大布局。此前該機構已通過(guò)控股Akumin切入美國放射學(xué)市場(chǎng)，而I-MED的加入將使其在澳新市場(chǎng)的規模效應顯著(zhù)增強。市場(chǎng)分析認為，隨著(zhù)全球醫學(xué)影像服務(wù)需求持續增長(cháng)，此類(lèi)跨境并購有望成為私募資本重點(diǎn)布局方向。

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澳洲影像龍頭的全球擴張版圖

I-MED是世界領(lǐng)先的診斷成像提供商之一。它提供全面和高質(zhì)量的服務(wù)，包括 X 射線(xiàn)、PET、CT、MRI、核醫學(xué)、超聲波、乳房 X 光檢查和介入手術(shù)。

2014年4月I-MED被瑞典私募股權投資公司殷拓（EQT）集團收購，殷拓通過(guò)贏(yíng)得醫院合同擴大業(yè)務(wù)，提高生產(chǎn)力和盈利能力，并通過(guò)附加收購支持公司發(fā)展，從而使I-MED成為澳大利亞真正的市場(chǎng)領(lǐng)導者。

在殷拓中型市場(chǎng)控股期間，I-MED收入增長(cháng)了37%，EBITDA增長(cháng)了48%。此外，在所有權期間，全資診所的數量增加了36%，放射科醫生的數量增加了27%。在2017年創(chuàng )造了近7億澳元的收入，為30,000多名患者提供服務(wù)。

2018年，璞米資本以超過(guò)8.52億美元的價(jià)格完成對I-MED的首次收購以來(lái)，I-MED收入及規模同樣實(shí)現了大幅提升。在出售時(shí)，I-MED只有200多家診所，年收入約為1億美元。如今，Permira在250家診所的收益遠高于2億美元。

在璞米資本的管理下，I-MED于2020年收購了另一家澳大利亞醫療影像診斷服務(wù)提供商Alfred Medical Imaging，擴展到塔斯曼地區，進(jìn)一步深化和擴展I-MED全澳領(lǐng)先的影像診斷網(wǎng)絡(luò )。

2021年收購了新西蘭北島的Hamilton Radiology 及其旗下Midland MRI。自早前進(jìn)軍新西蘭影像診斷市場(chǎng)以來(lái)，此次是I-MED在新西蘭放射科診所領(lǐng)域的首項重大投資。

I-MED還獲得了10.1億美元的貸款，為Permira的原始貸款再融資，并為進(jìn)一步的并購留出了空間。

2024年7月1日，I-MED與總部位于美國圣地亞哥的遠程放射學(xué)集團StatRad簽訂并購條款，進(jìn)入美國市場(chǎng)。

I-MED表示，通過(guò)收購該公司，預計將增加約9000萬(wàn)美元的年收入和2000萬(wàn)美元的收益（扣除利息、稅項、折舊和攤銷(xiāo)）。StatRad 成立于 1995 年，自稱(chēng)是美國第二大放射學(xué)集團。

I-MED首席執行官Shrey Viranna 博士表示，I-MED一直在尋找向北美擴張的目標，因為看到了美國與澳大利亞市場(chǎng)的相似之處。與美國類(lèi)似，在持續的放射科專(zhuān)家短缺的情況下，澳大利亞對遠程放射學(xué)的興趣日益濃厚。

目前，遠程放射學(xué)約占I-MED收入的10%，其醫生每年在澳大利亞和新西蘭的170家醫院處理超過(guò)100萬(wàn)份報告。

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第三方醫學(xué)影像中心

所謂第三方醫學(xué)影像中心（Medical Imaging Center），又稱(chēng)為獨立醫學(xué)影像診斷中心，是指獨立于醫院的醫學(xué)影像診斷部門(mén)而設置的，應用X射線(xiàn)、CT、磁共振、超聲等現代醫學(xué)影像學(xué)技術(shù)對人體進(jìn)行檢查，并結合病史、臨床癥狀、體征及其他輔助檢查、綜合分析，并出具影像診斷意見(jiàn)的醫療機構。

第三方醫學(xué)影像中心市場(chǎng)在美國已經(jīng)發(fā)展了30年以上，由于美國私立醫院高度市場(chǎng)化，對于第三方醫學(xué)影像中心的需求較高，市場(chǎng)發(fā)展穩定。美國大約有6800家獨立影像中心，美國影像市場(chǎng)每年規模約1000億美元，其中近一半的醫學(xué)影像診斷服務(wù)來(lái)自第三方的市場(chǎng)。

以美國最大的第三方獨立醫學(xué)影像公司RadNet為例，自2006年以來(lái)，RadNet的公司規模增長(cháng)了四倍。營(yíng)業(yè)收入從2009年的4.95億美元，增長(cháng)至2023年的16.17億；EBITDA從2009年的1.06億增長(cháng)至2023年的 2.451 億美元。RadNet預計 2024 年收入將增長(cháng) 21% 至 41%，調整后的 EBITDA 將增長(cháng) 51% 至 77%。

相較之下，中國第三方醫學(xué)影像中心行業(yè)起步較晚，中國第三方醫學(xué)影像中心是在2016年國家衛計委出臺《關(guān)于印發(fā)醫學(xué)影像診斷中心基本標準和管理規范（試行）》之后，才開(kāi)始快速發(fā)展，目前還屬于市場(chǎng)探索階段。

沙利文數據顯示，2017年，中國醫學(xué)影像市場(chǎng)規模約為2,500億元，而第三方影像中心潛在市場(chǎng)約550億，占比僅為25%左右。

第三方獨立醫學(xué)影像診斷中心將在很大程度上解決我國醫學(xué)影像存在的問(wèn)題：大型三甲醫院核醫學(xué)科、超聲科、放射科病人負荷過(guò)重，等號難，排號難；大型公立醫院新增設備受限，部分高端客戶(hù)需求未能得到滿(mǎn)足；中小型私立醫院購置大型影像檢驗設備面臨資金和審批困難，造成資金浪費等。沙利文預計未來(lái)中國第三方醫學(xué)影像服務(wù)市場(chǎng)將迎來(lái)高速發(fā)展，占比逐步升高到美國、日本等發(fā)達國家50%左右的水平。

2024年6月7日，“縣域影像之王”一脈陽(yáng)光集團正式敲鑼上市，成為港交所“醫學(xué)影像服務(wù)第一股”。截止7月26日，公司市值達66.99億港元。一脈陽(yáng)光目前在全國有101家醫學(xué)影像中心，門(mén)店數量為第三方影像中心行業(yè)第一，影像中心收入位居行業(yè)第二。

針對本次Stonepeak與I-MED Radiology Network的并購進(jìn)展，市場(chǎng)普遍關(guān)注兩大核心問(wèn)題：其一，交易最終落地的時(shí)間節點(diǎn)如何錨定；其二，該并購案對全球第三方醫學(xué)影像服務(wù)市場(chǎng)的競爭格局將產(chǎn)生何種實(shí)質(zhì)性影響。

從資本運作層面看，跨境醫療并購通常涉及監管審批、反壟斷審查及交割條款談判等復雜環(huán)節。據行業(yè)慣例，此類(lèi)規模超10億美元的交易從簽署意向書(shū)到最終交割，平均耗時(shí)約6-9個(gè)月。但考慮到I-MED在澳大利亞及新西蘭市場(chǎng)的壟斷性地位（市場(chǎng)份額超40%），其跨境交易或面臨更嚴格的監管審查，可能延長(cháng)交易周期。

從行業(yè)影響維度分析，若交易成功落地，Stonepeak將通過(guò)整合I-MED的澳新市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò )與StatRad的北美遠程影像資源，形成橫跨兩大洲的影像服務(wù)閉環(huán)。這一布局或倒逼行業(yè)加速整合：一方面，區域性影像服務(wù)商可能尋求抱團取暖以應對頭部競爭；另一方面，獨立影像中心與公立醫療體系的合作模式或迎來(lái)重構。器械之家將持續關(guān)注交易動(dòng)態(tài)。