作為“呼吸機第一股”魚(yú)躍醫療，8月15日公布了2020上半年的“成績(jì)單”：公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入34.2億，同比增長(cháng)36.7%；實(shí)現歸母凈利潤11.2億，同比增長(cháng)109.9%。
其中，半年來(lái)公司經(jīng)營(yíng)性現金凈流入23.7億元，去年同期的數據為1.31億元，同比增長(cháng)1707.08%，直接翻了17倍。
這種成績(jì)讓魚(yú)躍醫療連同一眾醫療器械股受到了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，魚(yú)躍醫療更是在資本市場(chǎng)上實(shí)現了“騰飛”。那么，此時(shí)業(yè)績(jì)亮眼的魚(yú)躍醫療真正實(shí)現了意義上質(zhì)的“飛躍”了嗎？
01 瘋狂吸金的呼吸機
魚(yú)躍醫療是一家以提供家用醫療器械、醫用臨床產(chǎn)品以及與之相關(guān)的醫療服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的公司，研發(fā)、制造和銷(xiāo)售醫療器械產(chǎn)品及提供相關(guān)解決方案是公司主要業(yè)績(jì)來(lái)源。
公司2020年上半年實(shí)現34.21億元（+36.74%），歸母凈利潤11.19億元（+109.86%），扣非歸母凈利潤10.23億元（+100.07%）。其中Q2單季營(yíng)收20.30億元（+56.1%），單季歸母凈利潤7.37億元（+156.9%），單季扣非歸母凈利潤6.57億元（+141.5%）。
根據半年報，公司產(chǎn)品主要集中在醫用呼吸與供氧、家用醫療等領(lǐng)域，這兩項產(chǎn)品占比超過(guò)7成，且業(yè)務(wù)主要在境內進(jìn)行。所以真正能夠決定公司未來(lái)常態(tài)化業(yè)績(jì)表現的，不是外貿產(chǎn)品，也不是海外訂單。
具體產(chǎn)品有制氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖儀及試紙、紅外體溫計等醫療器械產(chǎn)品。以及旗下全資子公司上海中優(yōu)生產(chǎn)的用于手消感控的“潔芙柔”和皮膚消毒劑“安爾碘”。
以毛利率最高的醫用呼吸與供氧這類(lèi)產(chǎn)品來(lái)看，魚(yú)躍醫療的呼吸機是公司重點(diǎn)產(chǎn)品之一，根據興業(yè)證券研報，呼吸機主要用于重癥醫學(xué)，家庭護理和急診醫學(xué)以及麻醉學(xué)。呼吸機生產(chǎn)及注冊壁壘較高，轉型生產(chǎn)呼吸機需要突破原材料供應、零部件組裝以及注冊認證等多方面的壁壘。
相比國際巨頭，國內的呼吸機制造商基本都是中游本體制造企業(yè)，渦輪壓縮機、傳感器、芯片等核心部件大多依靠從瑞士、美國、日本等進(jìn)口；而在有創(chuàng )呼吸機中，以ECMO中的核心部件膜肺的原材料PMP為例，全球僅有美國3M公司旗下子公司有供貨能力。
今年三月份，魚(yú)躍醫療董秘在互動(dòng)平臺上與投資者交流時(shí)表示，公司呼吸機產(chǎn)量主要受制于上游原材料供應。當前外部形勢下，原材料受制于他人的企業(yè)往往都會(huì )比較“緊張”。
在半年報中，公司也坦承：“在中國醫療器械中高端市場(chǎng)中，外資企業(yè)占據著(zhù)絕對優(yōu)勢”、“隨著(zhù)公司綜合競爭能力的增強，研發(fā)、制造和銷(xiāo)售精細化、高毛利、高附加值的中高端器械產(chǎn)品是公司未來(lái)發(fā)展方向?！?/span>
02
研發(fā)費用翻倍增長(cháng)
值得注意的是，成立二十多年以來(lái)，魚(yú)躍醫療剛開(kāi)始其實(shí)在醫療器械領(lǐng)域的“存在感”并不強，可以說(shuō)魚(yú)躍醫療的高速增長(cháng)態(tài)勢以及它在大眾眼中的“爆紅”其實(shí)是特殊環(huán)境下的特殊產(chǎn)物。
魚(yú)躍醫療一直以來(lái)因為“重銷(xiāo)售輕研發(fā)”而頗受外界詬病，不過(guò)在這次翻閱年報時(shí)可以發(fā)現，今年魚(yú)躍醫療上半年公司研發(fā)投入為1.81億元，較同期增長(cháng)218.55%，翻了兩倍。雖然仍然不及銷(xiāo)售費用的一半，但是研發(fā)費用的迅速提升或多或少可以體現出公司經(jīng)營(yíng)思路的側重點(diǎn)開(kāi)始微微傾斜。
目前來(lái)看，說(shuō)魚(yú)躍醫療這半年來(lái)實(shí)現了“質(zhì)的升華”還為時(shí)過(guò)早，倘若公司能夠借助這次疫情危中之“機”，利用手中前所未有的充足現金流，加強研發(fā)、升級管理、營(yíng)銷(xiāo)體系建設，未來(lái)醫藥行業(yè)的競爭中，魚(yú)躍才會(huì )飛得更高。
03
醫院與OTC，線(xiàn)下與線(xiàn)上，全渠道并進(jìn)
公司通過(guò)700多銷(xiāo)售人員與售后工程師組成的銷(xiāo)售團隊，以及經(jīng)銷(xiāo)商，共同服務(wù)上萬(wàn)家醫療結構，為醫院提供感染控制、手術(shù)器械、中醫器械、AED急救器械等設備。魚(yú)躍目前產(chǎn)品覆蓋國內知名三甲醫院，如北京301醫院、南京鼓樓醫院、復旦大學(xué)附屬華山醫院等醫療機構。
在OTC端，魚(yú)躍打造線(xiàn)下+線(xiàn)上并進(jìn)的銷(xiāo)售平臺。在傳統線(xiàn)下，與全國百強連鎖深度合作，在全國20多萬(wàn)家門(mén)店銷(xiāo)售魚(yú)躍產(chǎn)品，其中已超過(guò)1000家門(mén)店設有魚(yú)躍專(zhuān)區和專(zhuān)柜，并在深圳、南京、成都、青島、西藏等城市分別建立魚(yú)躍健康之家。在線(xiàn)上，早在2013年，公司就成立了電子商務(wù)部，并在天貓、京東等主要電商平臺設立公司品牌旗艦店，且各旗艦店營(yíng)銷(xiāo)推廣均在行業(yè)領(lǐng)先地位。公司先后與阿里巴巴、蘇寧易購、京東等電商平臺開(kāi)展合作，推動(dòng)公司多個(gè)產(chǎn)品（血壓計、呼吸機、制氧機、電動(dòng)輪椅、體溫計等）在“雙11”以及“618年中促銷(xiāo)”等活動(dòng)中達成多個(gè)品類(lèi)銷(xiāo)量第一的榮譽(yù)。2014年以來(lái)，公司的線(xiàn)上銷(xiāo)售規模增長(cháng)較快，銷(xiāo)售體量已超線(xiàn)下。
圖10：魚(yú)躍醫療多元化的營(yíng)銷(xiāo)渠道
資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)
在出口海外市場(chǎng)上，魚(yú)躍放眼于全球線(xiàn)下?tīng)I銷(xiāo)渠道的拓展，已在泰國、越南、韓國、沙特、波蘭、俄羅斯、緬甸、馬來(lái)西亞、印尼等多個(gè)國家地區設立專(zhuān)營(yíng)店。公司成立了1個(gè)全球客戶(hù)服務(wù)中心，8個(gè)區域服務(wù)中心，以及1200多個(gè)終端服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，并且仍在逐漸完善和擴張全球銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )。
圖11：魚(yú)躍醫療在全球設立服務(wù)中心及網(wǎng)點(diǎn)
04
疫情之后，魚(yú)躍醫療的后勁還足嗎？
疫情后，國家對"醫藥新基建"的需求增大，國家發(fā)改委發(fā)布的《公共衛生防控救治能力建設方案》，其中明確提出對于基層醫療、呼吸道類(lèi)器械進(jìn)行采購，魚(yú)躍作為龍頭企業(yè)，共有8款產(chǎn)品在大面積采購的范圍中，內銷(xiāo)的市場(chǎng)空間和規模有望有大幅的提升。
目前魚(yú)躍醫療的產(chǎn)品分為兩類(lèi)，一類(lèi)是目前急需但是未來(lái)不可持續的產(chǎn)品，增速很快；還有一類(lèi)日常需求比較穩定，但是受肺炎影響導致了短期銷(xiāo)售的下滑實(shí)際上這兩類(lèi)產(chǎn)品對公司的經(jīng)營(yíng)起到了對沖的作用。
從公司歷年收入構成來(lái)看，以輪椅為代表的康復護理類(lèi)產(chǎn)品占公司收入比重在40%左右，以呼吸機為代表的供氧類(lèi)產(chǎn)品占營(yíng)收比重30%左右，以手術(shù)器械為代表的醫用臨床產(chǎn)品銷(xiāo)售占比在30%左右。
但是從毛利率角度來(lái)說(shuō)，康復護理類(lèi)產(chǎn)品毛利率最低，僅為30%左右，醫用供養類(lèi)產(chǎn)品 毛利率在50%以上。
今年整年下來(lái)，預計公司的總營(yíng)收增速并不會(huì )太高（可能會(huì )有20%左右），但是因為呼吸機類(lèi)產(chǎn)品的毛利率高，預計凈利潤增長(cháng)會(huì )比較可觀(guān)，但是這種增長(cháng)不可持續。
但是受肺炎影響，預計未來(lái)大家的健康意識會(huì )逐步增強，醫院也會(huì )適當增加相關(guān)產(chǎn)品的采購。而公司的產(chǎn)品也分為面向消費者和醫院兩大部分，預計未來(lái)幾年公司的營(yíng)收會(huì )有比較穩定的增長(cháng)（但是需要剔除2020年這種特殊因素）?？偟膩?lái)說(shuō)對公司外銷(xiāo)的推動(dòng)依然在持續拉動(dòng)，對中長(cháng)期來(lái)說(shuō)，內需的需求依然存在。后期魚(yú)躍醫療的后勁依然很大！值得期待。
來(lái)源：渾水調研、天樞玉衡，較原文有修改
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