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12月30日，被美國制裁打斷首次IPO計劃后的商湯科技成功登陸港交所，截至上午9點(diǎn)50分，商湯（0020.HK）股價(jià)較發(fā)行價(jià)大幅上漲超15%，總市值1467億港元（約合1200億元人民幣），商湯此次上市募資凈額為55.52億港元。此次IPO，商湯科技的基石投資陣容頗為亮眼，包括中國誠通發(fā)起設立的混合所有制改革基金、國盛海外香港、上海人工智能產(chǎn)業(yè)股權投資基金等，基石認購比例已達60%。

根據招股書(shū)顯示，此次募資商湯科技預計將60%用于研發(fā)，其中10%用于擴大臨港超算中心算力，10%用于加強人工智能芯片的設計能力及開(kāi)發(fā)自有的人工智能芯片解決方案，15%用于提升與人工智能模型有關(guān)的能力，25%用于進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，并增強其他人工智能研發(fā)能力，以維持行業(yè)領(lǐng)先地位。

01

醫療板塊平平

全球最大AI獨角獸IPO

商湯成立于2014年，由香港中文大學(xué)教授湯曉鷗創(chuàng )辦了這家公司，創(chuàng )始團隊的幾位核心成員湯曉鷗、徐立、王曉剛、徐冰等都屬于人工智能領(lǐng)域的知名科學(xué)家，湯曉鷗和王曉剛是畢業(yè)于麻省理工學(xué)院的博士，徐立、徐冰則是畢業(yè)于香港中文大學(xué)的博士。

誕生之初就受到資本青睞，從2014年成立至今共完成12輪融資，融資總金額達到52億美元，融資后估值達到130億美元。此外，商湯還通過(guò)大量招聘頂尖人才打造護城河，并組建了一支豪華的AI軍團。早期的人才投入為公司打造很強的競爭壁壘，截至目前，公司共擁有40位教授、250多位博士及博士候選人、600多篇頂級學(xué)術(shù)論文、3593位技術(shù)研發(fā)人員、8000多項專(zhuān)利申請、22000個(gè)商用AI模型、超2400家客戶(hù)。

通過(guò)招股書(shū)發(fā)現，深耕計算機視覺(jué)技術(shù)多年的商湯科技已實(shí)現全棧式人工智能能力，形成“一個(gè)平臺、四個(gè)支柱”的業(yè)務(wù)結構。其中，“一個(gè)平臺”即為SenseCore通用人工智能基礎設施，商湯科技將其稱(chēng)作“AI大裝置”，用于打通算力、算法和平臺；而“四個(gè)支柱”就是把所有落地的場(chǎng)景劃分成四大業(yè)務(wù)板塊——智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車(chē)。利用SenseCore大裝置，商湯已在多個(gè)行業(yè)開(kāi)發(fā)、部署及商業(yè)化了22000多個(gè)AI模型，涉及多個(gè)垂直行業(yè)。

龐大的業(yè)務(wù)規模給公司帶來(lái)了可觀(guān)的回報，招股書(shū)顯示，公司2018年、2019年及2020年營(yíng)收分別為18.5億元、30.3億元和34.5億元；2021年上半年營(yíng)收為16.5億元，相比上年同期的8.61億元增長(cháng)91.8%。

醫療領(lǐng)域，商湯也一直在低調地進(jìn)行布局，根據招股書(shū)，商湯科技尚未將醫療AI專(zhuān)門(mén)設為單獨的業(yè)務(wù)板塊，而是歸屬于智慧生活業(yè)務(wù)板塊。作為計算機視覺(jué)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，商湯早已在智慧城市、互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè )、智能手機等場(chǎng)景有著(zhù)成熟的應用，2018年確定進(jìn)入醫療領(lǐng)域后，商湯迅速建立了自己的研發(fā)和產(chǎn)品能力，組建智慧健康團隊。在當年的世界人工智能大會(huì )上，商湯科技公布了公司AI醫療平臺級產(chǎn)品“SenseCare智慧診療平臺”。

SenseCare中嵌入諸多人工智能模型，支持對多種器官的異常檢測、識別及自動(dòng)診斷分析，服務(wù)于重點(diǎn)臨床科室。SenseCare主要特點(diǎn)：

全面的診斷服務(wù)：產(chǎn)品支持涵蓋13個(gè)身體部位及器官的診斷，包括心臟、肝臟、肺、胃、腸及宮頸等。產(chǎn)品服務(wù)于重點(diǎn)臨床科室，包括放射科、病理科、放療科、外科及骨科等。

治療規劃及康復建議：為醫療專(zhuān)業(yè)人員及患者提供三維手術(shù)規劃及康復建議。

支持高并發(fā)，靈活部署：SenseCare可以部署在本地或云端。此外，專(zhuān)有的高并發(fā)渲染技術(shù)讓SenseCare可支持來(lái)自不同醫療機構多個(gè)終端的并發(fā)訪(fǎng)問(wèn)。

2020年1月至今，商湯科技先后取得三張NMPA證書(shū)，分別是“肝臟CT影像處理軟件”“冠狀動(dòng)脈CT影像處理軟件”和“數字病理圖像處理軟件”。與此同時(shí)，針對肺部和胸部的SenseCare-Lung Pro和SenseCare-Chest DR Pro獲得歐盟醫療器械認證。由此，商湯科技的醫療AI業(yè)務(wù)真正有望實(shí)現商業(yè)化。

截至今年6月31日，商湯科技已與16家三甲醫院合作。但商湯科技手中的三張NMPA證書(shū)均為二類(lèi)證，且肝臟CT和冠狀動(dòng)脈CT均遲至8月才獲批。與同業(yè)相比，在傳統AI醫療影像賽道，商湯科技表現平平。

02

商業(yè)化到哪？

IPO中的AI醫療

在醫療AI的早期發(fā)展階段， AI企業(yè)、醫療設備商、信息化廠(chǎng)商、云服務(wù)商等產(chǎn)業(yè)參與者彼此割裂。單打獨斗造成AI企業(yè)對行業(yè)認知不足、數據獲取來(lái)源和數量有限、產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道單一。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，AI企業(yè)不斷融資整合，技術(shù)突破醫療AI行業(yè)競爭進(jìn)入白熱化階段。據統計，2013-2018年我國人工智能醫療行業(yè)融資額整體走高，截止至2018年前三季度，國內共有39家企業(yè)披露完成融資，合計約26.2億元。

然而2018年底，一級市場(chǎng)融資難全面爆發(fā)，資本寒冬傳導到AI行業(yè)，2019和2020年同比降幅均超過(guò)50%，前期投入高、無(wú)確定的變現場(chǎng)景、變現壓力巨大制約著(zhù)AI+醫療企業(yè)發(fā)展，也導致許多AI企業(yè)從幾年前屢創(chuàng )融資記錄、估值不斷飆升，到如今處于靠持續燒錢(qián)維持生存，甚至面臨破產(chǎn)狀態(tài)。

比較代表性的醫療AI依圖科技，也是“AI四小龍”之一，2013年成立后不久，便完成3.8億人民幣的新一輪融資，目前已完成10輪融資。在2017年就已經(jīng)布局醫療產(chǎn)業(yè)，在同領(lǐng)域賽道內處于領(lǐng)先地位。2018年11 月 28 日，依圖醫療發(fā)布全球首個(gè)基于醫療人工智能技術(shù)的癌癥篩查智能診療平臺即care.ai TM 胸部 CT 智能 4D 影像系統，為癌癥篩查智能診療平臺提供有力支撐，實(shí)現了在全球范圍內首次突破單一肺結節檢出。

但就是這樣的頭部公司，也免不了巨額虧損——已中止科創(chuàng )板上市進(jìn)程的依圖科技在3年半的時(shí)間內虧損超70億。曾經(jīng)斥巨資投入的國外巨頭如IBM和谷歌，都在今年開(kāi)始黯然離場(chǎng)，面對高估值、盈利能力不足、持續虧損的現狀，AI+醫療企業(yè)該向何去處？

自2020年開(kāi)始，AI醫療器械陸續獲批——國家藥監局已累計批準了15張“人工智能”器械注冊的三類(lèi)證，回顧過(guò)去一年發(fā)展歷程，醫療人工智能道路也逐漸清晰，涉及醫療的科亞醫療、上海鷹瞳、推想醫療、數坤科技、依圖科技等AI企業(yè)紛紛提交招股書(shū)，由此AI醫療行至下半場(chǎng)，市場(chǎng)競爭格局也悄然發(fā)生變化。

作為“AI四小龍”第一股的云從科技，去年3.12億元中標世界首家智慧醫院建設項目——南沙醫院，無(wú)疑為AI醫療行業(yè)商業(yè)化提供了一個(gè)鮮活的范本，隨著(zhù)智慧醫院、互聯(lián)網(wǎng)醫院概念的普及以及國家政策的積極推動(dòng)，從智慧醫院切入AI醫療行業(yè)或是未來(lái)AI醫療創(chuàng )業(yè)公司們一個(gè)未來(lái)趨勢。

成功上市的商湯也避免不了AI醫療行業(yè)一直存在的商業(yè)化難題，招股書(shū)顯示，商湯今年上半年研發(fā)投入占收入比例高達 107.3%，2018年-2021上半年經(jīng)調整凈虧損額分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元。

對商湯科技而言，拿證和上市都只是撬開(kāi)成功之門(mén)的第一步，在醫療業(yè)務(wù)板塊，AI綜合企業(yè)常常面臨渠道上的不足。此前，商湯科技與百年藥企賽諾菲合作，利用AI技術(shù)打造國內首個(gè)實(shí)體器官移植的術(shù)后風(fēng)險預測系統。該技術(shù)屬于A(yíng)I+醫療大數據的嘗試，商湯科技能否完成這一AI醫療領(lǐng)域細分賽道突出重圍？